当前的宏观环境下,京东的收入波动或将变大
在刚过去的京东一季报里,整体算一个正常的财报。但是如果我们看京东的收入结构,会发现当前的宏观环境下,京东的抗周期属性,要远弱于其他电商。首先来看商品结构:
京东2022年一季度的收入组成里:电子产品和家用电器的收入为1183亿元,而一季度的总收入为2300亿元,电子产品和家电,占了总收入的49.3%。而回顾京东的过往季度收入中,电子产品一直占比在50%左右。这样的收入结构,虽然在以前没有体现到京东的收入波动中,但放在今天的宏微观环境下,50%的3C和家电占比,会造成京东收入的周期波动。而之前波动弱的原因,我认为主要是:
1、抢了很多苏宁留下的蛋糕。苏宁在暴雷之前,每年还有千亿的收入。苏宁暴雷后,线下的门店和销量,受到很大的影响。这部分让出的份额,主要被线上电商瓜分了。而京东,理论上是抢的最多。如果我们看京东2021年几季财报的数据,大家电和3C,甚至有一个季度增速超过20%。这样的增速,只有抢存量的份额,才能实现。
2、过往的手机和家电行业大盘,比今年要好。首先是手机,2022年可谓手机全行业的“寒冬”。一季度,国内手机行业的大盘增速为-20%。除了荣耀、苹果少数品牌有增长,小米、OPPO、VIVO都出现了双位数的下滑。而家电,看看头部企业格力、美的的股价,就可以窥见行业的周期性了。
而京东,手机和家电占了总收入的近一半,一旦这部分波动加大,对总收入的影响是必然地。可以预计,2022年下半年,手机换机和家电行业的销量仍然不会有较大改观。而这块对京东的冲击和挑战,2022年将只是个开始。而从必选消费和可选消费来看,显然不能把京东划入必选消费,而是处于必选和可选之间。
而拼多多,更像是接近必选消费的电商。
仍然不太赚钱
上市公司京东的几块业务中:京东零售、京东物流、新业务,京东零售是块现金奶牛业务。有稳定的现金流和利润。但是物流和新业务仍然亏损。把亏损的金额一抵消,整个京东,每季度就没有想象的那么赚钱了。
京东零售2022年一季度的收入为2173亿元,经营利润78亿元,经营利润率3.6%。在这78亿的利润中,再抵消京东物流和新业务的亏损额,分别为:6.6亿元、23.9亿元。这样一抵消,京东的Non-GAAP经营利润下降至47亿元。从47亿中再扣除股权激励、无形资产摊销等费用,京东一季度的经营利润继续下降至24亿元。
折算下来,京东的Non-GAAP每季度的利润大约为6亿美金左右,GAAP下的利润为3亿美金左右。2021年的年报里,京东的Non-GAAP经营利润为134亿元(约为21亿美元),折合每季度大约5-6亿美元。
从业务到数据,京东并没有那么赚钱。而不那么赚钱的原因,因为只有京东零售能产出稳定的利润和现金流。而新业务,亏损额超乎想象:达到了105亿元,折合16亿美元。除了新业务这个大头,还有股权激励、资本开支、收购产生的商誉减值、无形资产摊销等。把这些一一再抵消,真正归属京东的利润更薄:2021年归属股东的经营利润只有6.4亿美元。
这样的利润,在公司高成长时期,投资人无所谓。但是当收入增速放缓到10%左右,一家1000亿美金的公司,归属母公司净利润只有不到10亿美金的时候,投资价值和吸引力会降低。并且,现在的京东,已经开始派发股息给股东了:2022年5月4日,京东宣布派发每股0.63美元特别股息给股东。
派发股息给股东,是为了回馈股东。但是从成长性看,10%左右的收入增速,可能在相当一段时间,会是京东的新常态。而从一个二级市场投资者的角度出发,我认为京东,正在从过去的成长股,变成现在的价值股。而同属电商的美团、拼多多,仍然可以归为成长股范畴。
新业务,如何评价?
京东的新业务,主要是两块:达达和京喜。从新业务的各项数据看,并没有像美团的买菜和社区团购那样强劲。京东的新业务一季度增速只有11.7%,而亏损率高达41%。增速创过去两年新低,亏损率接近历史新高。从任何一个数据看,京东的新业务,想象空间和价值都要打一个很大的问号。而新业务发展不起来的原因,个人觉得主要是:
京喜仍然沿用京东的思路。和拼多多、淘特纯平台模式不同,京喜虽然定位下沉市场,但是很大一部分商品仍然是京东自营。所以,并不能认为京喜和拼多多一样。应该把京喜看作是“下沉版的京东”。而这样的做法,显然创新力度是不够的,只是换了个名字。虽然京喜没有京东的运费门槛,但是在很多品类上,京喜的商品丰富度和价格,远远不如拼多多和淘特。
我们以农产品为例:随便搜“大葱”关键词,京喜上的价格,很多都比拼多多、淘特贵。并且,这些商品里,又包括了京东的自营产品。京喜称为“官方严选”,在这种农产品的品类里,京喜一旦自营,必然会对现有的商家造成一定”挤压“。作为商家,那为什么不去拼多多、淘特开店呢?
并没有把“省”做到极致。对于11亿的电商用户,最核心的需求,仍然是“省”。而京东过去这些年,重点解决“好”和“快”两点。而对应到京喜的思路和商品价格上,京东的策略也并不是价格优先,而是多方面兼顾。比如农产品的物流,京喜上有一些第三方的商家使用京东物流,这在物流成本上,远高于”四通一达“。这些额外的成本,最终仍然需要用户来承担。而拼多多的商家,基本都是”四通一达“、极兔和邮政。降低物流成本,也间接降低用户的费用。
所以,京东在京喜上的思路,目前看是京app的延伸。还是想兼顾“多快好省”,但是只做到了“好和快”。并且,在很多类目,因为有自营的存在,和平台商家之间有一定的冲突。容易造成卖家体验较差、流失率高。目前看,京东新业务亏损的钱,京喜占了最大的一块。亏损百亿人民币,京喜的增速还在持续下降。这不说明产品对用户的吸引力和粘性下降了吗?
即使你补贴用户,用户来的还少了。
而达达,放在社区团购竞争白热化的今天,优势已经越来越小。因为达达的商户端——超市,本身都是一个逐渐衰落的渠道。而美团优先、多多买菜,从商品端到履约端、最后一公里,全做了。并且,美团优选和多多买菜,是一个to c的品牌,而达达完全是to b的。用户只知道东西是达达送来的,并不会在达达上买东西,和顺丰同城差不多。
而达达的股价走势,相比上市最高峰,已经跌去85%。
写在最后
几家电商里,京东的股价表现相对稳健,尤其是2021年,阿里和拼多多跌幅较大,而京东最抗跌。到了2022年,拼多多过去这六个月,在三家中涨幅最大。
从经营层面看,京东仍然是一家稳健的公司。不管是存货周转天数还是履约成本,都在持续优化。但是从投资角度,当前1000亿美金的京东,性价比上,我认为不如拼多多。拼多多的上市公司主体,不仅包括了现在的电商平台,还要多多买菜。并且,多多买菜的数据,仅次于美团。而京东则是三家公司,除了电商还有物流、健康。
1024亿美金的京东,我觉得估值上算合理。而刘强东的减持,算股东的正常权利和正常操作。不管刘强东是否减持,从基本面到各项数据,我认为京东都不再是一个很好的投资标的。
利益披露: 发表文章时,不持有$京东(JD)$ 任何多空仓位,不构成任何意见或建议。
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